ESOs Använda Black-Scholes Modelbolagen behöver använda en optionsprissättningsmodell för att bekosta verkligt värde på deras personaloptioner ESOs Här visar vi hur företag producerar dessa uppskattningar enligt gällande regler från april 2004. Ett alternativ har en Minsta värde Vid beviljande har en typisk ESO tidvärde men inget inneboende värde Men alternativet är värt mer än ingenting. Minsta värde är det lägsta priset som någon skulle vara villig att betala för alternativet. Det är värdet förespråkat av två förslag till lagstiftning om Enzi-Reid och Baker-Eshoo kongressräkningar Det är också det värde som privata företag kan använda för att värdera sina bidrag. Om du använder noll som volatilitet in i Black-Scholes-modellen, får du lägsta värde. Privata företag kan använda det minsta Värde eftersom de saknar en handelshistoria, vilket gör det svårt att mäta volatilitet Lagstiftare som minimivärdet eftersom det tar bort volatilitet - en källa till stor kontrovers - från ekvationen Hig Hteknologiska gemenskapen försöker i synnerhet att undergräva Black-Scholes genom att hävda att volatiliteten är opålitlig. Tyvärr eliminerar flyktigheten otillbörliga jämförelser eftersom det tar bort all risk. Till exempel har ett 50-alternativ på Wal-Mart-aktien samma lägsta värde som en 50 Alternativet på en högteknologisk aktie. Minsta värde förutsätter att beståndet måste växa med åtminstone den riskfria räntan till exempel, den fem - eller 10-åriga avkastningen. Vi illustrerar tanken nedan genom att undersöka en 30-alternativ med en 10- Årsperiod och en 5 riskfri ränta och ingen utdelning. Du kan se att minimivärdesmodellen gör tre saker 1 börsen till riskfri ränta för hela löptiden, 2 tar en övning och 3 rabatter framtida vinst Till nuvärdet med samma riskfria ränta. Beräkning av minimivärdet Om vi förväntar oss ett lager för att uppnå åtminstone en riskfri avkastning enligt minimivärdesmetoden minskar utdelningen värdet av optionen, eftersom optionsinnehavaren lämnar utdelningar Sätt på ett annat sätt, om vi antar En riskfri ränta för den totala avkastningen, men en del av avkastningen läcker utdelningar kommer den förväntade prisökningen att bli lägre. Modellen återspeglar denna lägre uppskattning genom att sänka aktiekursen. I de två utställningarna nedan erhåller vi lägsta värdeformeln Den första visar hur vi når till ett minimivärde för en utdelning utan betalning, den andra ersätter ett reducerat aktiekurs i samma ekvation för att återspegla den minskande effekten av utdelningar. Här är minsta värdeformeln för utdelningsbetalande aktier. S aktiekurs e Euler s konstant 2 718 d utdelningsavkastning t options term k utövande aktiekurs r riskfri ränta Don t oroa sig för konstant e 2 718 Det är bara ett sätt att kombinera och rabatt kontinuerligt istället för att sammansätta med årliga intervaller. Black-Scholes Minsta värdevolatilitet Vi kan förstå Black-Scholes som lika med alternativets minimivärde plus tilläggsvärde för alternativets volatilitet desto större volatilitet desto större är ytterligare värde Graphi Cally kan vi se minimivärdet som en uppåtgående funktion av optionsperioden. Volatilitet är ett plus på minimivärden. De som är matematiskt benägna kan föredra att förstå Black-Scholes som tar den lägsta värdet formel vi Har redan granskat och lagt till två volatilitetsfaktorer N1 och N2 Tillsammans ökar dessa värden beroende på volatilitetsgraden. Black-Scholes måste anpassas för ESOs Black-Scholes uppskattar det verkliga värdet av ett alternativ Det är en teoretisk modell som gör flera Antaganden, inklusive den fulla handelsförmågan hos det alternativ som är, i vilken utsträckning optionen kan utnyttjas eller sålas på optionsinnehavarens vilja och en konstant volatilitet under hela optionslivet. Om antagandena är korrekta är modellen en Matematiska bevis och dess prisutbyte måste vara korrekta. Men strängt taget är antagandena förmodligen inte korrekta. Till exempel kräver det att aktiekurserna ska röra sig i en väg som kallas den bruna rörelsen - en fascinatin G slumpmässig promenad som faktiskt observeras i mikroskopiska partiklar Många studier tvisten om att beståndet rör sig bara på det här sättet Andra tycker att den bruna rörelsen blir tillräckligt nära och överväga Black-Scholes en obestämd men användbar uppskattning För kortfristiga köpoptioner har Black-Scholes Varit mycket framgångsrik i många empiriska tester som jämför sin prisutgång till observerade marknadspriser. Det finns tre viktiga skillnader mellan ESO och kortfristiga köpoptioner som sammanfattas i tabellen nedan. Tekniskt sett bryter alla dessa skillnader mot Black-Scholes-antagandet - en Faktum som avses i bokföringsreglerna i FAS 123. Dessa inkluderade två justeringar eller korrigeringar till modellens naturliga produktion, men den tredje skillnaden - den volatiliteten kan inte hålla konstant över det ovanligt långa livet för en ESO - togs inte upp. Här är de tre skillnaderna och De föreslagna värderingsreparationerna föreslogs i FAS 123 som fortfarande gäller från och med mars 2004. Den viktigaste lösningen enligt gällande regler Är att företag kan använda förväntat liv i modellen istället för den faktiska hela tiden. Det är typiskt för ett företag att använda ett förväntat liv på fyra till sex år för att värdera alternativ med 10-års villkor. Det här är en besvärlig lösning - ett bandhjälpmedel , Verkligen - eftersom Black-Scholes kräver den faktiska termen Men FASB letade efter ett kvasi-objektivt sätt att minska ESO: s värde eftersom det inte handlas, det vill säga att rabatta ESO: s värde för sin brist på likviditet. Sammanfattning - Praktiskt Effekter Black-Scholes är känslig för flera variabler, men om vi antar ett 10-årigt alternativ på en 1 utdelningsandel och en riskfri ränta på 5, antar minimivärdet ingen volatilitet ger oss 30 av aktiekursen Om Vi lägger till en förväntad volatilitet på 50, alternativt värde fördubblas till nästan 60 av aktiekursen. Så för det här alternativet ger Black-Scholes oss 60 av aktiekursen. Men när det gäller en ESO kan ett företag minska Aktuell 10-årig terminsingång till ett kortare förväntade liv För ovanstående exempel, röd Sänker 10-årsperioden till ett femårs förväntat liv, sätter värdet ner till cirka 45 av nominellt värde och en minskning av minst 10-20 är typisk när man sänker terminen till det förväntade livet. Slutligen kommer företaget att ta en Kapacitetsminskning i väntan på förverkan på grund av anställdas omsättning I detta avseende skulle en ytterligare frisättning på 5-15 vara vanligt. I vårt exempel skulle 45 ytterligare reduceras till en kostnad av cirka 30-40 av aktiekursen Efter att ha lagt till Volatilitet och sedan subtrahera för en minskad förväntad livslängd och förväntade förverkningar, är vi nästan tillbaka till det lägsta värdet. En rättvis marknadsstrategi för att värdera aktieoptioner. Med Espen Robak den 30 september 2007. Våra fastighetsplanerare förkortar sina kunder genom att tillämpa föråldrade Och olämpliga värderingsregler som övervärderar överlåtna aktieoptioner. Oavsett hur du känner till äldre värderingsmetodernas förmåga att producera exakta uppskattningar av verkligt marknadsvärde tidigare, eftersom marknadsförändringar har förändrats, De värderingsmetoder som beskrivs i Rev Proc 98-34 och Rev Proc 2002-45 har blivit föråldrade. För många kunder producerar de gamla metoderna valpriser som ligger långt över det verkliga marknadsvärdet. Med optionsoptionsplaner från 4 000 företag som täcker mer än 9 Miljoner planmedlemmar från och med 2006 1 och med fler och fler planer som gör det möjligt för överföringar mellan familjer att göra insatserna för beräkning av exakta värderingar är höga. De relevanta intäkterna är baserade på värderingsreglerna i Redovisningsprincip nr 123, Standards Board s FASB reviderad i december 2004 SFAS 123R I den finansiella redovisningsstandarden föreskrivs värderingsmetoder baserade på standardoptionsprissättningsmodeller, justerade för den utgivande enhetens historiska erfarenhet med tidigt övningsbeteende. SFAS 123R säger dock att det bästa beviset på Verkligt värde för personaloptioner är observerbara marknadspriser för identiska eller liknande instrument på aktiva marknader. Det finns en tensio N mellan de föreskrivna metoderna och det marknadsbaserade sammanhanget i den finansiella redovisningsstandarden. För de relevanta intäkterna är spänningen ännu större, eftersom definitionen av rättvist marknadsvärde är mycket tydligare marknadsbaserat. Eftersom de saknar likviditeten Av de köpoptioner som värderingsmodellerna utformades för att prissätta är personaloptioner värda betydligt mindre. Vad är den bästa metoden för värdering av optionsoptioner och hur kan de mest exakta värderingsmetoderna förenas med regler och förfaranden för skattvärdering Övning. Tax Värderingar vs Redovisningsvärderingar. Först börja med en förståelse för vad SFAS 123R tillåter och erkännandet att olika värderingsmetoder tjänar olika syften. Statsbeskrivning 123R fastställer acceptabla värderingsmetoder för att bestämma kompensationskostnaderna i samband med rapporteringsbolagets anställningslager Alternativt bidrag, så de tillåtna metoderna är inte utformade för att värdera alternativ för skatt Ändamål Ytterligare komplicerade värderingar är värdet av värde i finansiell redovisning ett verkligt värde medan värdet av värde i skattemässiga fall är rättvist marknadsvärde. Den viktigaste skillnaden mellan en SFAS 123R-värdering och det verkliga marknadsvärdet av illikvida alternativ är att SFAS 123R gör Tillåter inte rabatter för illikviditet I stället kräver SFAS 123R att företagen uppskattar tidsutnyttjandet av de tilldelade optionerna, baserat så mycket som möjligt på det faktiska tidiga övningsbeteendet hos plandeltagarna 2.SFAS 123R möjliggör användning av stängda modeller, Som Black-Scholes-metoden, och metoder som binomialtriomialträd och Monte-Carlo-simulering Black-Scholes kan ge exakta värden för kortfristiga börshandlade alternativ, men det övervärder aktieoptioner som inte är offentligt handlade. Black-Scholes formel , I sin enklaste form, är enligt följande. Modellen bygger på dessa antaganden. 3.En aktiekurs följer en konstant Brownian motion med och constant. Short säljer med Fullt utnyttjande av intäkter är tillåtet. Det finns inga transaktionskostnader eller skatter och alla värdepapper är fullständigt delbara. Det finns inga utdelningar under optionens eller warrantens livstid. Det finns inga risklösa arbitrage möjligheter. Säkerhetshandel är kontinuerlig för både alternativet och Aktierna. Den riskfria avkastningen är konstant och densamma för alla löptider. Även om inget av dessa antaganden håller sig perfekt i verkliga situationer, håller de sig tillräckligt bra för att göra Black-Scholes till den vanligaste modellen bland köpmän som värderar Fullt likvida aktieoptioner på aktivt handlade aktier Kända företeelser i modellen är mindre och handelsprogramvara kompenserar dem automatiskt. Med icke-omsättningsbara optioner och optionsrätter överstiger Black-Scholes-modellen dock priserna, ofta med Black-Scholes och Andra SFAS 123R-metoder är felaktiga, även för finansiell redovisning, eftersom den finansiella redovisningsstandarden avvisar tillämpningen av en likviditetsrabatt Alternativ metod för att förkorta alternativen förväntad genomsnittlig livslängd kan inte korrekt redovisa rabatten en arm s-längd investerare skulle gälla illikvida alternativ på grund av sin brist på omsättbarhet För ett är tidigt träningsbeteende väldigt individuellt och vidare, även den genomsnittliga planen Deltagare i mycket stora optionsbidrag planer tenderar att uppvisa mycket varierande tidigt övningsbeteende över tid 4 Beräkning av förväntade villkor vid beviljande är ofta nästan omöjligt, särskilt för unga företag med begränsade optionsplanhistorier. Sådana uppskattningar tenderar att vara konservativa och överskatta den förväntade termen As Vi kommer även se senare i den här artikeln, även om vi kunde förkorta termen noggrant, skulle dessa metoder fortfarande övervärdera den genomsnittliga illikvida aktiekursen. Illikviditetsrabatten för icke-omsättningsbara optioner och teckningsoptioner skiljer sig avsevärt beroende på hur långt pengarna är Alternativ eller dröjsmål är det s delvis för att innehavaren av alternativet eller beslutsfattandet ofta kan genast inse Dess inneboende värde genom att utöva det tidigt Likvida har likvärdighet i sig själv och illikviditetsrabatter gäller för alla icke omsättbara värdepapper, åtskilda från möjligheten när det gäller möjligheter till tidig övning. IRS Rev Proc 98-34 och Rev Proc 2002-45 är lika problematiska De kräver vanligtvis användning av Black-Scholes eller binomialmodeller, tillåter inte illikviditetsrabatter och begränsar specifikationerna för ingångarna till modellerna. Rev Proc 98-34, Som gäller för värdering av aktieoptioner för beräkning av present-, fastighets - och generationsskyddsöverföringsskatter, tillåter användningen av någon värderingsmetod som tar hänsyn till var och en av följande. Utnyttjandepriset för optionen. Exemplary life of the option. Current price of Den underliggande aktiens förväntad volatilitet. Den förväntade utdelningen på den underliggande aktien. Riskfri ränta för optionens förväntade löptid. Volatiliteten hos den underliggande stammen mus T baseras på den volatilitet som redovisas i bokslutet för det räkenskapsår där värderingen görs. På samma sätt för utdelningar som används vid värderingen Vid fastställandet av faktorn för den riskfria räntan måste du använda avkastningen till förfall av noll - Kupong amerikanska statsobligationer från värderingsdagen med en återstående löptid närmast optionens förväntade livslängd För att beräkna alternativets förväntade livslängd kan du använda antingen den maximala återstående löptiden för optionen, vilket är antalet år kvar från Värderingsdatumet avrundat till närmaste tiondel av ett år eller beräknad förväntad livslängd, vilken beräknas genom att multiplicera den maximala återstående terminen med kvoten av det väntade genomsnittliga förväntade livet, dividerat med antalet år från det datum som alternativet var Beviljas dock maximalt återstående löptid måste användas i många fall, inklusive när. överlåtaren av alternativet eller decedent är inte den person som ursprungligen beviljades option. The person som överför Alternativet är inte en anställd eller direktör för företaget som beviljat valet från värderingsdagen utom när överlåtelsen sker vid dödsfall. Valet som värderas upphör inte inom sex månader efter anställning eller tjänst som direktör slutar utom när Överföring sker på ägarens dödsfall eller funktionshinder. Villkoren för valet som värderas tillåter möjligheten att överföras till en välgörenhetsorganisation eller någon annan än de naturliga föremålen för överlåtarens belopp. Alternativet som värderas har ett övningspris som Är inte fastställd på värderingsdagen utom när överlåtelsen sker vid dödsfall. Valet som värderas har villkor så att om alla optioner som beviljats under verksamhetsåret för det företag som inkluderar värderingsdagen hade samma villkor , Förväntas det vägda genomsnittliga förväntade livslängden för året vara mer än 120 av det vägda genomsnittliga förväntade livet som rapporterats för året. Företaget är inte skyldigt av FAS 123 att avslöja en Förväntat liv av de optioner som beviljats under verksamhetsårets räkenskapsår som inkluderar värderingsdagen.2 FASB: s ställning är baserad på empirisk undersökning av tidiga övningsmönster.3 Hull, J 2006 Options, Futures och Other Derivatives, 6th Ed Pearson Prentice Hall s. 290-291.4 Exempelvis förändras det tidiga övningsbeteendet med att förändra medarbetarnas demografi och med något som oförutsägbart som föränderliga förmögenheter av bolagets aktier på marknaden. En andra förordning, Rev Proc 2002-45, omfattar värdering av optioner För avkastning och fordringar på återbetalning, kredit eller minskning när en option beviljas som kompensation eller blir fullt beredda beroende på förändring av ägande eller kontroll Rev Proc 2002-13 avser både Rev Proc 98-34 och Rev Proc 2002-13 , Som säger att en skattskyldig kan värdera ett aktieoption med någon värderingsmetod som överensstämmer med allmänt accepterade redovisningsprinciper, liksom andra faktorer från skattebestämmelserna. Rev Proc 2002-45 noterar också att en sto Ck-alternativet anses inte värderas korrekt om optionen värderas enbart med hänvisning till spridningen mellan optionsutnyttjandepriset och aktiens värde vid tidpunkten för förändringen av ägande i kontroll eller utan hänsyn till övriga faktorer som ingår I reglerna. Så hur kan du få ett värde för aktieoptioner som är försvarbara i skattemässiga syfte, samtidigt som de betjänar dina kunders behov. Med ett rättvist marknadsvärde. Rev Proc 98-34 betonar vikten av marknadsbaserat sammanhang Som är vanligt I nästan alla skattesättningsriktlinjer säger Rev Proc 98-34 att värdet av egendom är det pris som egendomen skulle byta händer mellan en villig köpare och en villig säljare. Det övergripande målet med någon skattvärdering är att komma fram till Rättvis marknadsvärde oberoende av vad säkra hamntekniker tillhandahålls av inkomsterna. Om de säkra hamnarna beräknar värden som är signifikant högre än det verkliga marknadsvärdet, kan försiktiga rådgivare, och i Många fall bör ge kunderna möjlighet att lämna in sina avkastningar baserat på det verkliga marknadsvärdet på överförda tillgångar, snarare än värde för säker hamn. Det mest korrekta sättet att uppnå det rimliga marknadsvärdet på en säkerhet är givetvis att sälja det. Säljer för är dess rättvisa marknadsvärde. När det inte finns någon offentlig marknad för en tillgång är nästa bästa sak en uppskattning av vad den skulle sälja för privat. För att få de mest exakta möjliga marknadsvärdena för illikvida tillgångar, har Pluris Valuation Advisors LLC Har utvecklat LiquiStat-databasen, som inkluderar transaktioner som involverar illikvida värdepapper som säljs via det begränsade värdepappersnätet. Antalet växer, medan LiquiStat-databasen inkluderade mer än 100 försäljningar av icke-omsatta teckningsoptioner, kan utövas för aktier i börsnoterade aktier Företag. Pluris använder transaktioner från LiquiStat i verkliga världen för att bestämma verkligt marknadsvärde för illikvida tillgångar Till skillnad från priser som härrör från Black-Scholes och andra metoder , Vare sig med tidig övning eller ej, är priserna som erhållits med hjälp av LiquiStat baserade direkt på observerbara marknadspriser. Tabell 5 nedan ger en beskrivning av warrantprovet För varje transaktion i databasen beräknade vi teckningsvärdet av teckningsoptionen, vilket är Värde som det skulle innebära om både teckningsoptionen och det underliggande beståndet var fullt likvida och alla antaganden av Black-Scholes-modellen höll 5.Table 5 LiquiStat Warrant Trades. Det inneboende värdet av en option eller teckningsoption är det pris som det skulle ge om det utövades dvs. Aktiekursen är större än aktiekursen Ett options - eller optionsrättens rimlighet är dess aktiekurs dividerat med sitt aktiekurs S K. Notera att det genomsnittliga inneboende värdet är signifikant högre för teckningsoptioner i lågrabattkvintilerna, medan den genomsnittliga moneyness Är betydligt lägre för teckningsoptioner i high-discount quintiles. Dessa verkliga transaktioner visar att icke-omsatta optioner eller teckningsoptioner aldrig skulle sälja med full Black-Scholes-värde, usi Ng volatilitetsingångar från marknaden och full tid till utgången Storleken på dessa rabatter är bevis på att Rev Proc 98-34 dramatiskt kan övervärdera icke-handlade alternativ, särskilt om några av de undantag som kräver användning av den maximala återstående terminen är operativa. LiquiStat-databasen, illikviditetsrabatter beräknas från både det teoretiska alternativvärdet och b det teoretiska tidsvärdet för varje warrant det fulla teoretiska värdet minus det inneboende värdet. I LiquiStat-databasen varierar tidsvärdesrabatten från 20 till mer än 100, med En median av 61 Sådana rabatter är mycket större än rabatter som vanligtvis erhålls genom att justera Black-Scholes-insatserna för kortare förväntade termer. LiquiStat-databasen representerar den första någonsin studien av verkliga empiriska data om transaktioner i icke-omsatta optioner och teckningsoptioner Vi Tror att det finns två skäl till varför rabatterna på optioner och teckningsoptioner är så höga. Optioner och teckningsoptioner är mer utnyttjade än aktier, eftersom en viss p Ökning av uppgången i aktiekursen kommer att leda till en större procentuell uppskattning i optionspriset. Hållbarhetsperioder för optioner och optioner, dvs. den period som krävs för att dra full nytta av sina tidsvärden, är långa. Jämfört visade LiquiStat lägre Rabatter för begränsat lager, som har en innehavstid på en år enligt regel 144. Tidsvärdesrabatter i LiquiStat-provet är cirka 1 5 gånger de fullvärdesrabatter som erhållits med Black-Scholes Ju längre tid till utgången är desto högre är volatiliteten Och ju längre av pengarna ett alternativ är desto större är rabatten. Att investerare inte betalar fulla Black-Scholes-värden för icke-omsatta optioner och teckningsoptioner har förutspått och analyserats i flera teoretiska papper. Dessa papper från den akademiska litteraturen är Allmänt bekräftas av analysen av LiquiStat-databasen Tillsammans ger de empiriska data och teoretiska dokument starka bevis för att marknadsbaserade värderingar är bättre än E reglerbaserade tillvägagångssätt för relevanta intäkter och finansiella redovisningsstandarder. Mest publicerat arbete fokuserar på beteendet hos innehavare av illikvida aktieoptioner, främst personaloptioner och ger bevis både Black-Scholes och andra metoder som behandlar alternativ som om de Är fullvärdiga produktiva värderingar som är för höga och det är osannolikt att även justera för tidig övning fullt ut med hänsyn till illikviditetsrabatten Kulatilaka och Marcus noterar att en innehavare som vill minska sin optionsposition skulle sälja en del av positionen 6 Eftersom personaloptioner Är inte överförbara, men det enda sättet att betala dem är att utöva dem. En sådan tidig övning minskar alternativets marknadsvärde men ger tidigare träningsmönster tillräcklig vägledning för att uppskatta aktuella alternativvärden. Beviset är att de inte gör det. Resultaten Från Kulatilaka och Marcus-studien innebär de historiska övningsmönstren, eftersom de drivs av tidigare aktiekurs per Formgivning, är en dålig guide för framtida träningsmönster. Exempelvis kommer Kulatilaka och Marcus att härleda en modell där tidig träning drivs av behovet av diversifiering. Medan värdet av handlade alternativ alltid ökar med volatilitet, konstaterade Kulatilaka och Marcus att värdet av illikvida Alternativet kan ibland minska med ökad volatilitet beroende på nivået av riskaversion för investerare, eftersom högre volatilitet kan leda till tidigare övning. En studie av Hall och Murphy fann att cheferna kräver stora premier för att acceptera aktieoptioner i stället för kontantkompensation, eftersom alternativ Är mindre värda till ledande befattningshavare än vad de kostar för det utfärdande företaget. 7 När de tillämpar ett säkerhetskvivalent förhållningssätt, finner de att Black-Scholes-modellen alltid övervärderar icke-omsatta aktieoptioner. De verkställande optionerna som är långt in i pengarna utövas rutinmässigt vid intjäning Eller ganska kort därefter, eftersom det förväntade verktyget från att låsa i sina vinster överstiger verktyget från att hålla alternativen Th Eir-modellen indikerar att chefer med låg nivå av riskaversion och en hög koncentration av förmögenhet som är bundna i bolagets aktie tilldelar värderingar till aktieoptioner mellan 25 och 70 av Black-Scholes-värdet. I själva verket har i denna modell tilldelade värden i vissa Fall är under eget värde. Slutligen finns det också särskilda bevis för att FASB och IRS-metoderna för att förkorta tiden att utöva inte fullt ut kan ta hänsyn till effekten av begränsad likviditet. En studie av Finnerty visar att förutsatt att tidig träning ensam ger rabatter för brist på omsättbarhet För teckningsoptioner som är för låga och tenderar att överstiga rättvisa marknadsvärden 8 Finnerty konstaterar att eftersom alternativen är levererade investeringar kommer effekterna av eventuella överföringsbegränsningar att förstoras och rabatten för bristen på marknadsförbarhet bör vara större för alternativ än för begränsade Lager Finnerty finner att personaloptioner vid beviljande är värda ungefär hälften av Black-Scholes-värdena Finnerty avslutar tha T extrapolera övningsbeteende från tidigare aktiekursmönster som inte kan upprepas ger upphov till felaktiga värden. Professionella som bygger på korrekta värden för att uppfylla de lagstadgade kraven, och som vill se till att deras kunder inte betalar onödiga skatter, skulle göra det bra att överväga En värderingsmetod som baseras på reella marknadsvärden, snarare än hypotetiska träningsperioder.5 För enkelhetens skull hänvisas skillnaderna mellan faktiska och modellpriser här som rabatter för illikviditet eller marknadsförbarhet. Rabatterna kan faktiskt representera ett antal skillnader från De teoretiska modellvärdena förutom likviditetsfrågor kan till exempel Black-Scholes formel konsekvent övervärdera teckningsoptioner med lång tid till utgången. Vi tror emellertid att bristen på marknadsförbarhet för dessa värdepapper är orsaken till majoriteten av rabatten. Målet , Naturligtvis, är inte att skilja olika delar av warrantrabatten, men att komma fram till en fungerande va Luation modeller för icke-omsatta teckningsoptioner Detta kan vi göra utan att skilja mellan de olika orsakerna till rabatten.6 Kulatilaka och Marcus 1994 Valuing Employee Stock Options Finansanalytiker Journal 50 Nov dec s 46-56.7 Hall and Murphy 2002 Optionsoptioner för ledamöter Av bokföring och ekonomi 33 februari s. 3-42. Värderingen av verkställande aktieoptioner när ledande befattningshavare kan påverka utbetalningarna. Citation Citations 3.References References 45.s aktieoptionsmodeller till exempel Young och Quintero, 1995 2 Se till exempel Lambert Och Larcker 2004 och Dodonova och Khoroshilov 2006 3 Exempelvis testar vi inte optimiteten av tidig träning. HM visar att benägenheten för tidig träning är högre för chefer med högre riskaversion och lägre privat diversifiering. Chance och Yang 2008 föreslår en helt annan rationale Den tidiga träningen är alltid optimal för chefer som kan påverka det underliggande aktiekursfallet blir begränsat lager Till följd av att riskaversion minskar eller graden av privat diversifiering stiger, ökar det optimala övningspriset liksom storleken på bidraget, vilket inducerar lar. Visa abstrakt Dölj abstrakt ABSTRAKT Med ett unikt dataset med varierande bidragsstorlekar och övningspriser testar vi de konkurrerande alternativa incitamentsmodellerna Hall och Murphy 2000, 2002 HM och Baker och Hall 2004 BH som skiljer sig åt med avseende på verkan av VD-produktiviteten på Incitament bestämning och även behandling av riskaversion och fast risk Direkt testning av BH-modellen visar sig vara tillfredsställande än direkt testning av HM-modellen, men det är överraskande att HM-modellen förklarar en högre andel av onormal avkastning än bidrag än BH-modellen Vi tilldelar detta resultat till PPS och inte övningspriset Eftersom träningspriserna har visat sig orelaterat med byråproblem, konstaterar vi att försiktighet måste utövas när man föreskriver övningspriser för att skapa det optimala incitamentet, speciellt för hög riskavvikande VD och de som också är dåligt diversifierade. Art Mar. Janan Canil Bruce Rosser. and Larcker, 2004 representerar en separat sträng Och forskning i förhållande till HM, liksom tidigare lager jämfört med aktieoptionsmodeller till exempel Young och Quintero 1995 3 Vi testar inte optimiteten av tidig träning HM visar att benägenheten för tidig träning är högre för chefer med högre riskaversion och Lägre privat diversifiering Chance och Yang 2008 föreslår en helt annan rational att tidig övning alltid är optimal för chefer som kan påverka det underliggande aktiekursen. 4 Baker och Hall 2004 Ett framgångsrikt test av HM-modellen kräver att beviljade företag är fria att ändra storleken på bidrag och Utövningspriset för att leverera den riktade lönsamhetskänsligheten Suc. Visa abstrakt Dölj abstrakt ABSTRAKT Vi dokumenterar bevis på att absoluta bidrags storlek och utövande prisval för att bestämma optimal lönsamhetskänslighet modereras av verkställande produktivitet Specifikt finner vi att större bidrag associeras med lägre produktivitet men vi finner också att in-the - Pengar ITM-bidrag är förenade med högre verkställande produktivitet Eftersom stora företagsledare i vår australiensiska dataset är mindre produktiva än småföretagande VD i vårt urval visar vi empiriskt att ITM-bidrag snarare än större bidrag föredras för att stimulera mindre produktiva VD. Artikel mar 2009.
No comments:
Post a Comment